Рынок цифровых финансовых активов России начался в июне 2022 года почти без инвесторов, без ликвидного вторичного рынка и без понимания, зачем это вообще нужно. Три года спустя картина кардинально иная: суммарный объём размещений превысил 1,5 трлн рублей, на платформах зарегистрировано более полумиллиона пользователей, а осведомлённость о ЦФА среди россиян, интересующихся инвестициями, достигла 93%. Это не просто технологический эксперимент — это состоявшийся рыночный инструмент с собственной экосистемой, регуляторной базой и — впервые — собственными дефолтами.
Рост в цифрах: от 44 млрд до 1,5 трлн за два года
Динамика рынка ЦФА поражает своей крутизной. В 2023 году — начальном для всерьёз — суммарный объём размещений составил 44 млрд рублей. В 2024-м — 604 млрд. В 2025-м компании разместили ЦФА на 1,65 трлн рублей — в 2,8 раза выше 2024-го. Суммарный объём с момента запуска превысил 1,5 трлн рублей. По данным ComNews, это в 34 раза выше показателя 2023 года.
При этом важно разделить два показателя. Объём размещений — это суммарный поток новых выпусков за год, который включает короткие ЦФА, погашаемые за несколько недель. Объём ЦФА в обращении на конец 2025 года составил 172 млрд рублей (+11,5% г/г по данным Cbonds), а число активных выпусков — 997. Разница объясняется тем, что 60% всех ЦФА — краткосрочные инструменты со сроком до одного месяца, которые быстро погашаются и выпускаются заново.
Что такое ЦФА: инструмент для тех, кто понимает
Цифровой финансовый актив — это токенизированное финансовое право, выпущенное в информационной системе на основе распределённого реестра (блокчейна). Ключевое отличие от традиционных ценных бумаг: не нужна государственная регистрация выпуска, что радикально сокращает скорость и стоимость привлечения капитала. Эмитент размещает ЦФА за один-два дня против нескольких недель для облигаций.
ЦФА не являются криптовалютой — они обращаются в частных блокчейн-системах операторов информационных систем (ОИС), регулируются Банком России и обеспечены реальными правами инвестора. Принципиальное отличие и от RWA-токенов криптомира: ЦФА существуют строго в российской регуляторной экосистеме.
Операторы: кто управляет рынком
К концу 2025 года в реестр ЦБ вошли 17 операторов информационных систем (ОИС). Но рынок высококонцентрирован: на трёх крупнейших платформ — «А-Токен», «Токеон» и «НРД» — приходится 72% всего объёма размещений.
| Платформа (ОИС) | Собственник | Объём 2025 | Выпуски | Фокус |
|---|---|---|---|---|
| А-Токен | Альфа-банк | 313,3 млрд ₽ | 717 | Голубые фишки, собственные выпуски |
| Сбер (А-Токен / СберЦФА) | Сбербанк | ~300+ млрд ₽ | 908+ выпусков | Сырьевые ЦФА, корпоративный долг |
| Мосбиржа (ЦФА-платформа) | Группа Мосбиржи | 158,4 млрд ₽ | Растёт | Биржевая инфраструктура |
| Токеон | Независимый | Значительный | Диверс. | Нетрадиционные активы, гибриды |
| Атомайз | «Интеррос» | Умеренный | Уник. | Драгметаллы, арт-токены, смарт-активы |
В 2024–2025 годах в реестр ОИС вошли ВТБ Капитал Трейдинг, БКС и ряд других игроков. Ozon в январе 2026 года объявил о создании собственного оператора — «Озон Капитал». Присутствие крупнейших банков и биржи как эмитентов и операторов одновременно — специфика российского рынка ЦФА. Примерно 60% всего объёма разместили три банка-владельца ОИС.
Кто и зачем выпускает ЦФА
В 2025 году число эмитентов, размещавших только ЦФА и не выходивших на облигационный рынок, выросло с 62 до 161 компании. Это принципиальный показатель: ЦФА стали инструментом привлечения капитала для бизнеса, который раньше не имел доступа к публичному рынку долга.
Отраслевая структура эмитентов ЦФА 2025 (активные сектора)
215 эмитентов с рейтингом B и ниже разместили ЦФА на суммарную сумму 128 млрд рублей — это компании МСБ, которые прежде не имели доступа к облигационному рынку. Ключевое преимущество для них: скорость выпуска (один-два дня против нескольких недель), меньшие расходы на подготовку документации и возможность привлечь небольшие суммы — от нескольких десятков до сотен миллионов рублей.
«ЦФА за счёт низкой стоимости и высокой скорости выпуска откроет МСП доступ на рынок фондирования, который ранее для них был недоступен через традиционные инструменты.»
— «Яков и Партнёры» / Центральный университет, исследование о ЦФА в БРИКС
Инвесторы: физлица открывают новый рынок
К началу 2026 года число зарегистрированных пользователей ОИС достигло 560,9 тыс. человек (+68% к предыдущему кварталу). Число активных инвесторов — 97,1 тыс., из которых 99,8% — физические лица. В 2024 году вложения физлиц достигли 159 млрд рублей при 215 тыс. сделок. В 2025-м наблюдался экспоненциальный рост.
Дефолты: первое испытание зрелостью
2025 год принёс рынку ЦФА испытание, которого он ещё не знал: первые дефолты. По данным ЦБ, 11 эмитентов не смогли своевременно погасить 12 выпусков ЦФА. В дополнение к этому зафиксировано более 10 дефолтов по ЦФА с начала 2026 года. Наиболее резонансный случай — «Автосити»: крупная сеть автосалонов не смогла исполнить обязательства по ЦФА.
По данным Cbonds, суммарно в 2025 году зафиксировано 48 случаев неисполнения обязательств, часть из которых — по ЦФА, а не по классическим облигациям. Характерная черта дефолтных эмитентов: они преимущественно из категорий без кредитного рейтинга, не выходившие ранее на публичный рынок долга. Именно открытость рынка ЦФА для таких игроков — главное конкурентное преимущество инструмента — одновременно является главным источником кредитного риска для инвесторов.
Ключевые тренды и барьеры роста
Прогноз: от 280 млрд до 10 трлн — диапазон возможного
Прогнозы по рынку ЦФА расходятся в разы в зависимости от предположений о регуляторной либерализации. Консервативный сценарий Пересичана (Cbonds) — объём в обращении к концу 2026 года вырастет до 250 млрд рублей (+45%), кумулятивный объём превысит 2 трлн. Аналитики SberCIB ожидают в среднесрочной перспективе (5–7 лет) объём в обращении 1,5–3,9 трлн рублей. Оптимистичный прогноз Альфа-банка — к 2028–2030 году рынок может достичь 10 трлн рублей при снятии ключевых регуляторных барьеров.
ЦФА — рынок состоялся, масштабирование впереди
За три года с момента запуска российский рынок ЦФА прошёл путь от регуляторного эксперимента до сложившегося класса активов. 1,65 трлн рублей размещений в 2025-м, 560 тыс. зарегистрированных пользователей, 17 операторов, международное признание — Россия входит в число мировых лидеров по объёму рынка ЦФА.
Дефолты 2025 года — болезненное, но закономерное взросление. Рынок, открытый для МСБ без требований к рейтингу, неизбежно сталкивается с дефолтными эмитентами. Для устойчивого развития необходимы те самые элементы, которых ещё не хватает: вторичный рынок, независимая рейтинговая оценка, допуск НПФ и страховщиков, межплатформенная совместимость.
Если эти барьеры будут сняты — а ЦБ и Минфин уже движутся в этом направлении — рынок ЦФА способен в течение 5–7 лет трансформировать российский финансовый рынок: создать новый класс ликвидных инструментов, открыть МСБ доступ к капиталу и стать инфраструктурой для международных расчётов в рублях и другим валютах без зависимости от западной инфраструктуры.