Рынок облигаций России в 2025 году

Рынок облигаций России в 2025 году преподал парадоксальный урок финансовой логике. Ключевая ставка достигала 21% — исторического максимума. Корпоративные прибыли падали. Дефолты учащались. Казалось бы, в такой обстановке долговой рынок должен был сжаться. Вместо этого он поставил рекорды сразу по всем показателям: объём рынка вырос почти до 66 трлн рублей, корпоративные заёмщики привлекли более 9 трлн — в полтора раза больше, чем в рекордном 2024-м. Председатель правления Мосбиржи Виктор Жидков назвал 2025-й «годом облигаций» и допустил, что 2026-й станет ещё одним годом облигаций.

Рекордная макрокартина: как это работало

Механизм роста понятен, если смотреть не на ставку, а на мотивацию участников. Корпорации занимали не потому, что деньги были дешёвыми, а потому, что у них не было выбора: нужно было рефинансировать долги, привлечённые в 2022–2023 годах, и финансировать операционную деятельность в условиях, когда банки ужесточали условия кредитования. Государство занимало для покрытия бюджетного дефицита. Частные инвесторы — бежали из депозитов в инструменты с более высокой и предсказуемой доходностью.

Итог: по данным Cbonds, к 31 декабря 2025 года объём рынка российских облигаций достиг 66,2 трлн рублей — рост на 20,69% за год. Рынок корпоративных облигаций достиг 35,5 трлн рублей, прибавив 14,45% г/г. ОФЗ разместились на рекордные с 2015 года 8,05 трлн рублей. Суммарный объём торгов облигациями на Мосбирже составил 42 трлн рублей — абсолютный рекорд.

Корп. размещения

>9 трлн

Рекорд за всю историю наблюдений

Размещения ОФЗ

8,05 трлн

Рекорд с 2015 года

Новых эмитентов

212

Против 171 годом ранее (+24%)

Вторичные торги

19,4 трлн

Почти вдвое выше 2024-го (10 трлн)

«Облигационный рынок заканчивает 2025 год с рекордными показателями: объём торгов вырос на 91%. Поэтому 2025 год мы называем годом облигаций. Возможно, мы назовём и 2026-й — годом облигаций.»
— Виктор Жидков, председатель правления Московской биржи, декабрь 2025

Корпоративный сегмент: рекорд рефинансирования

Корпоративные заёмщики в 2025 году привлекли более 9 трлн рублей — в полтора раза выше рекорда 2024 года. 288 эмитентов разместили 1200 выпусков. Только в декабре объём размещений превысил 1,2 трлн рублей. Реальный сектор экономики занял доминирующее положение: на его долю пришлось более 64% всего объёма размещений — на 12,3 п.п. больше, чем в 2024-м. Банки второй год подряд сокращали активность: 21,9% против 32,1% годом ранее.

Главная причина рекорда — масштабное рефинансирование. В 2025 году эмитенты погасили облигации на 8 трлн рублей — на четверть больше, чем в 2024-м. Большинство погашений тут же переоформлялись в новые выпуски, часто по более высоким ставкам. Для части эмитентов это был вынужденный шаг: компании, занявшие в 2020–2021 годах под 13–15%, в 2024–2025 годах столкнулись с необходимостью перекредитоваться под 26–35%.

Структура эмитентов по рейтингам

Объём корп. размещений по рейтинговым категориям, I–IX кв. 2025 (Эксперт РА)

Первый эшелон (ААА–АА)

64%+ объёма

Второй эшелон (А–BBB)

~21%

ВДО (BBB+–B)

~15%

Дебютанты рынка

67 за 11 мес.

Четыре главных инструмента года

📈

Самый популярный

Флоатеры (облигации с плавающим купоном)

~22% годовых

Купон привязан к ключевой ставке (RUONIA). При ставке 21% — лучший инструмент защиты от роста ставок и главная альтернатива депозиту. Объём в обращении фактически сравнялся с ОФЗ-ПД. Риск: при снижении ставки доходность падает, и ликвидность может резко сократиться.

🏛️

Государственные

ОФЗ с постоянным купоном (ПД)

23,5% — средняя полная доходность

Рекордное размещение в 8,05 трлн рублей. Декабрь 2025: первые ОФЗ в юанях — 20 млрд юаней в двух выпусках (6% и 7% годовых). Инвесторы, купившие длинные ОФЗ в начале 2025-го, получили совокупную доходность до 23,5% за год на фоне начавшегося снижения ставки.

💱

Валютные

Замещающие облигации и юаневые бонды

10–12% в валюте (квази)

Выпускаются взамен заблокированных еврооблигаций. Номинал и купон — в валюте, расчёты — в рублях по курсу ЦБ. Газпром разместил 6 новых валютных выпусков на 2,9 млрд долларов. Рынок юаневых облигаций составляет $33+ млрд, 65% — в юанях. Защищают от девальвации рубля.

🔥

Высокодоходные

ВДО (высокодоходные облигации)

28–33% медианная доходность

Первое полугодие: объём размещений 47 млрд рублей — столько же, сколько за весь 2024-й. Но год отмечен ростом дефолтов: около 20 дефолтов эмитентов облигаций и 10+ по ЦФА. Спред к ОФЗ вырос на 5–9 п.п. Дефолты концентрировались в рейтинговой категории B+–BB.

Частный инвестор: рекордный поворот в сторону облигаций

Главной структурной новостью 2025 года стал беспрецедентный приток частных инвесторов на долговой рынок. По данным Мосбиржи, вложения физических лиц в облигации превысили 2,1 трлн рублей — в 2,4 раза больше, чем в 2024-м (860 млрд рублей). Ещё показательнее данные ЦБ: покупки ОФЗ розничными инвесторами составили 490 млрд рублей — рекорд за всю историю. В предыдущие годы этот показатель не превышал 196 млрд.

Структура инвестиций физлиц: 73,5% — в корпоративные облигации, 26,5% — в ОФЗ и региональные бонды. Операции частных инвесторов на рынке облигаций выросли на 44% — до 5,2 трлн рублей с 3,6 трлн в 2024-м. Доля физлиц в объёме торгов составила 31,3%.

Покупки ОФЗ физлицами

490 млрд ₽

Рекорд за всю историю. В 2024-м — 196 млрд, в 2023-м — ещё меньше.

Всего вложено в облигации

2,1 трлн ₽

В 2,4 раза больше, чем в 2024-м. 73,5% — корпоративные бумаги.

Средняя доходность флоатеров

22% г/г

Лучший инструмент первой половины года. В 2024-м — 16% при средней ставке 17,5%.

Полная доходность ОФЗ

23,5% г/г

С начала года до середины ноября. Корп. долг средней дюрации — 27,5%.

Почему инвесторы в массовом порядке переходили из депозитов в облигации? Мотив прост: при сопоставимой доходности облигации с постоянным купоном позволяют зафиксировать ставку на 2–5 лет. Когда стало ясно, что ставка ЦБ начала снижение с пика в 21%, инвесторы поняли: сейчас последний шанс зафиксировать 20–22% на длинный срок. Этот перелом в поведении розничного инвестора стал одним из самых важных структурных изменений года.

«Россияне отказываются от депозитов в поисках той доходности, к которой начали привыкать на фоне крайне высокой ключевой ставки. Фиксируется растущий интерес физлиц к инвестициям в облигации — это плавная тенденция перетока капитала.»
— Елена Курицына, старший управляющий директор Мосбиржи

Теневая сторона рекорда: дефолты и кредитный стресс

За фасадом рекордных объёмов скрывается нарастающая кредитная напряжённость. По итогам 2025 года зафиксировано около 20 дефолтов эмитентов облигаций и более 10 дефолтов по ЦФА. Компании, привлекавшие долг в 2020–2021 годах под 13–15%, в 2024–2025 годах столкнулись с необходимостью перекредитоваться под 26–35%. Даже снижение ставки к концу года не спасло тех, у кого накопились кассовые разрывы.

Проблемные секторы 2025 года: оптовая торговля — 32,2% от общего объёма проблемных обязательств; профессиональные услуги — 27%; строительство — 16%. Рейтинговые категории с наибольшим числом дефолтов — B+ до BB по национальной шкале. Доходность третьего эшелона выросла до 33,08% — рынок требует всё более высокую премию за риск. Число эмитентов, которым предстоит погасить выпуски или пройти оферту в 2026 году, вырастет на 33% — до 138 компаний.

Рост дефолтов изменил поведение инвесторов: они стали уходить из рискованных категорий в более качественные инструменты. Цены на ОФЗ росли, тогда как корпоративные облигации третьего эшелона падали. Кривая ОФЗ приняла нормализованную форму — краткосрочные ставки стали ниже долгосрочных, — что свидетельствует о начале полноценного цикла снижения ставок.

Ключевые тренды и структурные изменения

Замещение банковского кредита облигациями

В условиях охлаждения банковского кредитования компании активно переориентировались на публичный долговой рынок. Корпоративные портфели банков сжимались — рынок облигаций рос. Для крупных эмитентов первого эшелона это дало экономию на стоимости привлечения: доходность первоэшелонных бондов (21,99%) оставалась ниже ставки по банковскому кредиту.

Взрывной рост валютных инструментов

В 2025 году размещено 97 выпусков валютных облигаций в эквиваленте 1,88 трлн рублей — в 2,7 раза больше, чем в 2024-м. 60% — в долларах, 38% — в юанях. В декабре Минфин впервые разместил ОФЗ в юанях на 20 млрд юаней — важный шаг для развития рынка валютных заимствований. Замещающие облигации превратились из временного инструмента в самостоятельный класс активов.

Победа флоатеров, начало заката

Флоатеры стали главным инструментом 2024–2025 годов — объём в обращении почти сравнялся с ОФЗ-ПД. Но с началом снижения ставок ЦБ их эпоха заканчивается: инвесторы переключаются на фиксированный купон, чтобы зафиксировать высокую доходность на годы вперёд. Минфин заявил о намерении сократить долю флоатеров в госдолге с 38% до целевых 25–30%.

Демократизация через дебютантов

За 11 месяцев 2025 года дебютировали 67 новых эмитентов, разместив облигации на рекордные 350 млрд рублей — против 240 млрд за весь 2024-й. Порог входа на облигационный рынок снизился: малый и средний бизнес активно использует публичный долг как альтернативу банковскому кредиту. Доля физлиц в корпоративных размещениях превысила 20%.

ЦФА — цифровой финансовый актив как конкурент

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) активно развивался параллельно с классическими облигациями. Более 10 дефолтов по ЦФА в 2025-м показали, что молодой инструмент подвержен тем же кредитным рискам. Тем не менее интеграция ЦФА в облигационную экосистему ускоряется: в декабре 116 эмитентов разместили 312 выпусков, включая ЦФА.

Итог: рынок, изменивший своё назначение

2025 год изменил роль облигационного рынка в российской финансовой системе. Он перестал быть нишевым инструментом для институционалов и стал массовым. 38,4 млн частных инвесторов на Мосбирже «открыли» для себя облигации как реальную альтернативу депозиту — с сопоставимой надёжностью, более высокой доходностью и возможностью зафиксировать ставку на годы вперёд.

Рекорд в 9+ трлн рублей корпоративных размещений — не показатель здоровья экономики, а показатель её адаптации к сложным условиям. Компании занимали вынужденно, рефинансируя старые обязательства. Но сам факт, что рынок справился с таким объёмом при ставке 21%, — свидетельство зрелости и глубины долгового рынка России.

Теперь цикл снижения ставок открывает новую главу: от «год флоатеров» рынок переходит в «год длинных ОФЗ и корпоративных бондов с фиксированным купоном». Те, кто зафиксировал доходность в 20%+ на 3–5 лет в 2025-м, через год будут выглядеть как самые дальновидные инвесторы десятилетия.

Рынок облигаций России: год абсолютных рекордов